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ag环亚官方|高收益债周报:资产荒下投资者最关注的仍是资产的安全性
2020-01-11 17:39:24   来源:admin   

ag环亚官方|高收益债周报:资产荒下投资者最关注的仍是资产的安全性

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2016年前三季度,城投债、房地产债、产业债这三类信用债资产中,总回报最高的是房地产债,而房地产债的票息收益却是最低的,资本利得是房地产债在2016年前三季度获得超额收益的主要来源。

2016年四季度,城投债、房地产债、产业债的资本利得分别为-3.41%、-2.82%、-2.63%,可见在2016年四季度的流动性危机下,城投债是受损最大的信用债资产。

不同行业产业债方面,未出现违约的综合、批发业2016年前三季度总回报率仅比表现最好的房地产业总回报率低50bp左右,而出现违约的煤炭、钢铁行业即使不考虑违约造成的直接损失,其总回报亦明显低于未出现违约的综合、批发业。

2016年前三季度,投资级的城投债、房地产债、产业债均未出现违约,但投资级公募产业债的资本利得却是负值,反映产业债违约会产生较强的负面外部效应。

2016年四季度,投资级城投债、房地产债、产业债的资本利得分别为-3.41%、-2.91%、-2.72%,在2016年四季度的流动性危机下,城投债亦是受损最大的投资级信用债资产。

不同行业的投资级产业债方面,投资级煤炭、钢铁产业债虽未出现违约,但2016年前三季度其资本利得亦为负值,导致投资级煤炭、钢铁产业债的总回报率明显低于未出现违约的投资级综合、批发业产业债。

整体来看,在2016年“资产荒”背景下,资产安全性仍然是投资者最为关注的要素,违约会给同类债券造成较强的负面影响。

以下为正文:

净价指数与财富指数编制说明

我们将非金融企业信用债中,中债估值收益率超过同待偿期限中债企业债收益率曲线(aa-)的债券定义为高收益债,中债估值收益率低于同待偿期限中债企业债收益率曲线(aa-)的债券定义为投资级债券。

我们再将高收益债和投资级债券均分成三大类:(1)城投债;(2)房地产债(非城投类);(3)产业债(不含地产债)。

我们计算了2016年上述三大类公募债资产的净价指数、总财富指数,以此考察2016年资产荒期间不同信用债资产的总回报表现情况。

我们统计的样本是以每季度首个交易日的全体公募债(一般企业债+一般中期票据+一般公司债)为基础,剔除掉收益率高于50%的异常个债、剔除无中债估值、剔除余额在5亿元以下的个券。

指数的计算方面,净价指数通过净价市值加总的环比计算得到;总财富指数通过全价市值加总的环比计算得到(若有偿还本金和利息则会加上)。

样本违约率测算

由于涉及债券资产的回报率测算,因此需要考虑样本中债券的违约问题。

2016年新增的公募债违约企业亦全部发生在高收益产业债样本中。

2016年前三季度整体公募产业债违约金额约为76亿元,公募产业债整体余额约为45689亿元,因此2016年1-9月累计违约率约为0.17%,其中高收益产业债余额约为4203亿元,因此高收益产业债累计违约率约为1.82%。

2016年整体公募产业债违约金额约为200亿元,公募产业债整体余额约为47187亿元,因此2016年累计违约率约为0.42%,其中高收益产业债余额约为4585亿元,因此高收益产业债累计违约率约为4.36%。

分行业来看,2016年有7个行业出现公募债违约:农副食品加工业、黑色金属冶炼和加工业、煤炭开采和洗选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、土木工程建筑业、化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业。

这7个行业的违约金额分别为18、22、31、5.4、8、96.5、19亿元,整体余额分别为463、2203、3873、1202、217、2640、1249亿元,高收益债余额分别为100、424、1003、35、55、215、307亿元,因此农副食品加工业、黑色金属冶炼和加工业、煤炭开采和洗选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、土木工程建筑业、化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业整体违约率分别为3.89%、1.00%、0.80%、0.45%、3.69%、3.66%、1.52%,整体高收益债违约率分别为17.94%、5.19%、3.09%、15.51%、14.53%、44.95%、6.20%。

不同类型信用债资产2016年总回报分析

从不同信用债资产2016年净价指数情况来看,2016年第四季度债券市场因“国海事件”遭遇流动性危机,不同信用债净价均大幅下跌,因此我们将2016年分成前三季度和第四季度两部分来分析。

分析前三季度,可考察资产荒情形下不同信用债资产总回报哪个更优,分析第四季度,可考察流动性危机情形下不同信用债资产哪个受影响更大。

2016年前三季度,城投债、房地产债、产业债的资本利得分别为0.46%、1.17%、-0.15%,票息收益分别为4.22%、3.57%、3.65%,不考虑违约的总回报分别为4.68%、4.75%、3.50%,考虑违约后的总回报分别为4.68%、4.75%、3.33%。

三类信用债资产中,总回报最高的是房地产债,而房地产债的票息收益是最低的,资本利得是房地产债获得超额收益的主要来源。

2016年四季度,城投债、房地产债、产业债的资本利得分别为-3.41%、-2.82%、-2.63%,在2016年四季度的流动性危机下,城投债是受损最大的信用债资产。

而不同行业的产业债总回报率出现很大的分化。

未出现违约的综合、批发业2016年前三季度总回报率分别为4.14%、4.24%,仅比表现最好的房地产业总回报率低50bp左右,综合、批发业2016年前三季度资本利得分别为0.35%、0.23%,票息收益分别为3.79%和4.01%。

出现违约的煤炭、钢铁行业不考虑违约前三季度总回报率分别为3.39%、3.43%,明显低于未出现违约的综合、批发业,考虑违约后的总回报率分别为2.59%、2.43%。煤炭、钢铁行业2016年前三季度的资本利得分别为-0.58%%、-0.51%,票息收益分别为3.98%、3.94%。

投资级信用债总回报对比

2016年前三季度,投资级的城投债、房地产债、产业债的资本利得分别为0.44%、1.01%、-0.23%,票息收益分别为4.22%、3.39%、3.53%,总回报分别为4.66%、4.39%、3.30%。

三类投资级信用债资产中,总回报最高的是城投债,城投债的资本利得明显低于房地产债,但票息收益却是三类信用债中最高的,票息收益是投资级城投债获得超额收益的主要来源。

此外值得关注的是,投资级公募产业债虽然并未出现违约,但其资本利得却是负值,反映产业债违约会产生较强的负面外部效应。

2016年四季度,投资级城投债、房地产债、产业债的资本利得分别为-3.41%、-2.91%、-2.72%,在2016年四季度的流动性危机下,城投债是受损最大的投资级信用债资产。

2016年不同行业的投资级产业债总回报率出现较大的分化。

投资级综合、批发业2016年前三季度总回报率分别为3.85%、3.92%,资本利得分别为0.26%、0.06%,票息收益分别为3.59%和3.86%。

投资级煤炭、钢铁行业前三季度总回报率分别为2.88%、3.28%,明显低于投资级综合、批发业,煤炭、钢铁行业前三季度资本利得分别为-0.89%%、-0.52%,票息收益分别为3.76%、3.80%。投资级煤炭、钢铁行业产业债总回报率较低的主要原因是受高收益煤炭、钢铁债违约的负面影响导致资本利得为负所致。

总结

2016年前三季度,随着国债利率持续下行,债券市场迎来“资产荒”格局。而从不同信用债资产2016年净价指数情况来看,2016年第四季度债券市场因“国海事件”遭遇流动性危机,不同信用债净价均大幅下跌,因此我们将2016年分成前三季度和第四季度两部分来分析。分析前三季度,可考察资产荒情形下不同信用债资产总回报哪个更优,分析第四季度,可考察流动性危机情形下不同信用债资产哪个受影响更大。

不同行业的投资级产业债方面,投资级煤炭、钢铁产业债虽未出现违约,但2016年前三季度其资本利得亦为负值,导致投资级煤炭、钢铁产业债的总回报率明显低于未出现违约的综合、批发业。

本文源自国信固收研究

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